日前，中国社科院国家金融与发展实验室、国家资产负债表研究中心发布《中国去杠杆进程报告（2017年一季度）》。《报告》总体判断认为，实体经济杠杆率有所上升，金融去杠杆初见成效，国有企业去杠杆乃重中之重，警惕 “花样翻新”的地方政府隐性债务。

　　金融部门杠杆率

　　出现回落

　　今年以来，金融去杠杆成为经济工作的重要内容。在一系列政策推动下，金融部门杠杆率开始出现回落。

　　《报告》显示，今年一季度，从银行业存款类金融机构的负债端来衡量，金融杠杆率由2016年末的72.4%下降到71.2%；从银行业存款类金融机构的资产端来衡量，金融杠杆率则由2016年末的78.1%下降到77.3%。

　　“这两种口径的金融杠杆率基本上都是下降了1个百分点左右，意味着金融行业去杠杆初见成效。”国家金融与发展实验室副主任、国家资产负债表研究中心主任张晓晶表示，应正确理解金融去杠杆，监管加强的确起到了去杠杆的效果。此外，真实的去杠杆效果要大于在杠杆率数据中所看到的下降水平。一些其他指标，比如银行同业存单发行缩量、银行间债市杠杆率、股市杠杆率以及银行理财产品规模等也明显反映了金融部门杠杆率的下降。

　　其实，从国际比较看，自本轮国际金融危机以来，发达经济体实体经济部门杠杆率一直处于上升态势。但与此同时，金融去杠杆非常显著，从2009年一季度的132%跌到2016年三季度的112%，持续了7年，下降了20个百分点。

　　据此，张晓晶说：“中国金融部门的去杠杆才刚刚开始，还需要经历一个过程。”

　　《报告》指出，金融去杠杆在短期内缩减了流动性，拉升了市场利率，但长远来看，清除不必要的中间环节有利于减少加总重复的金融总资产规模，降低金融服务的总成本，从而降低实体企业的财务成本，最终实现金融服务脱虚向实的目标。

　　居民按揭贷款快速增加

　　致杠杆率上升

　　张晓晶介绍说，2017年一季度，包括居民、非金融企业和政府部门的实体经济杠杆率由2016年末的234.2%增加到237.5%，上升了3.3个百分点；上升趋势较为平稳，主要是居民和非金融企业部门的杠杆率上升所致。

　　其中，居民部门杠杆率从2016年年末的44.8%上升到2017年一季度的46.1%，上升1.3个百分点。具体来看，居民部门贷款的同比增速达到25%，中长期贷款的增速更是达到了31%，达到近两年来的最快增速。主要原因在于随着房地产交易量的上升，居民住房按揭贷款快速增加。

　　“在政策趋紧、房贷限制趋严的情况下，一季度居民加杠杆态势应有所抑制，但并未在数据中反映出来。”张晓晶认为，原因可能是：一方面，调控政策对房贷的影响或存在滞后效应，前期高企的商品住房成交量对个人住房按揭贷款仍存在一定的拉动作用；另一方面，居民部门加杠杆有可能从一二线城市转向三四线城市。

　　稳妥去杠杆

　　有底气和定力

　　刚刚闭幕的全国金融工作会议重申稳妥推进去杠杆。对此，社科院认为，稳妥去杠杆要有底气和定力。

　　稳妥去杠杆有底气，这个底气来自于净国民财富。社科院在《报告》中指出，截至2015年，中国主权净资产超过100万亿元，剔除掉变现能力较差的行政事业单位国有资产及国土资源性资产，政府部门资产净值仍超过20万亿元，这表明中国政府拥有足够的净资产来应对高杠杆，从而在去杠杆过程中可以从容不迫，稳中求进。

　　此外，《报告》还强调，稳妥去杠杆要有定力。杠杆率攀升既有周期性因素，也有结构性因素，去杠杆绝非一日之功。尤其是结构、体制上的调整，关涉整个经济体制的改革，须有定力。

　　张晓晶提醒，虽然地方政府显性杠杆率有所回落，但隐性债务却仍在不断增长。这些隐性债务中，最值得警惕的是“花样翻新”的替代性融资方案，比如政府投资引导基金、专项建设基金、政府购买服务、PPP项目等。尽管中央连发数个文件禁止地方政府变相举债，全国金融工作会议也强调了终身追责，但恐怕还是屡禁不止，旧马甲换新马甲。其根源在于，地方政府要干事，却没有合理合法的足够资金来源。因此，在加强政府监管、强化问责机制的同时，还要防范和化解地方政府隐性债务风险，进一步推进深层的体制性改革，包括政府职能转变、央地间财政关系安排、投融资体制改革、财税金融改革等等。梁敏 金辉